10 年美债破 5%、创 2007 年以来最高：FOMC 决议前夜该看什么

10 年期美债收益率是全球资产的定价基准。它往上走，直接影响两件事——这条线我们此前在10 年期美债破 5%里拆过一次。

一是折现率。未来才赚到的钱，折回今天更不值钱，越是靠远期盈利定价的公司越吃亏——高估值成长股、AI 算力链首当其冲。二是相对吸引力。当无风险资产能拿到 5%，投资者要求股票给的超额回报就得更高，估值被动压低。

周二的盘面就是这套逻辑的体现：大型科技股多数下跌，亚马逊跌超 2%、微软跌超 1%；标普 500 跌到 8 月以来最低。

巴克莱在最新报告里给了一个值得记住的判断：一旦 10 年期收益率突破 5%，它往往会成为股市更持久的逆风——即便眼下盈利增长还能抵消一部分压力。

把这轮收益率上行拆开，至少有三股力量：

通胀的黏性。8 月核心 CPI 环比涨 0.3%，比预期高 0.1 个点；PPI 同比到 5.4%。这让市场不敢指望美联储很快松手。

债券的供给。美国财政赤字高企，财政部和企业同时大规模发债，供需失衡压着债券价格、推高收益率。30 年期美债此前盘中已到 5.40%，创 2007 年 6 月以来新高。

油价。中东局势推动 WTI 原油周二收涨 4.38% 至 105.83 美元，布伦特到 108.75 美元。能源价格是通胀的一部分，油越贵，加息的理由越硬。

按 CME 的数据，市场给 9 月加息 25 个基点的概率是 92.4%（路透引述的另一口径为 94.5%），目标利率区间将从 3.50%–3.75% 升到 3.75%–4.00%。

也就是说，加不加这件事基本没有悬念。今晚值得看的是三样：点阵图会不会暗示年内还有一次加息（上一次点阵图给出的年内中值是 3.8%，如果这次上调，长端收益率可能还要承压）；声明对通胀、对经济、对后续路径的措辞；以及票型分歧——有多少票反对、反对的方向是哪边。

另外一个背景不该忽略：这次加息恰逢美国中期选举临近，加或不加都在考验美联储的公信力。高盛上周已把预测从「按兵不动」改成「9 月加息」，理由是——在市场已经把概率定价到九成的情况下，不加反而会制造混乱。这周美欧日几家央行的动作，可以在超级央行周里一起看。

周二盘面里，有一种声音是「加息落地就是利空出尽」：预期已经打满，靴子落地反而降低不确定性。

另一种担心则相反：如果点阵图偏鹰、暗示年内还有第二次，那 10 年期收益率的上行压力不会结束，估值端的压制会反复出现。多家机构已经上调了年末美债收益率的预测，也有机构认为这轮抛售还没走完。

两种解读都建立在同一件事上：市场交易的是「更高的利率中枢」，而非某一次加息本身。一次加息不改变什么，改变预期的是会后给出的路径。

直接的影响是估值压缩，且不挑板块——所有靠远期现金流定价的资产都会受影响，只是高估值的品种跌得更快。

同时，债券相对股票的吸引力在上升：拿 5% 的无风险收益，和承担波动买股票之间，天平在移动。周二黄金跌破 4300 美元、美元指数走强，都是同一套逻辑在不同资产上的表现。想弄清自己手里的标的是估值受压还是盈利兑现，可以按研究一家美股公司先别急着看涨跌里的顺序过一遍。

决议之前，市场已经给「加不加」定了价；决议之后，重点就转向路径。

点阵图对年内和明年的利率预测，有没有上移；10 年期收益率能不能站稳在 5% 下方，还是继续往 2007 年的高位走；油价——它同时喂给美联储的通胀压力，是这轮加息叙事里最活跃的一块；以及后续的月度数据（就业、CPI、PCE），决定「加一次」会不会变成「加几次」。