内地居民海外资产：人民币升破 6.70，你的收益正在被汇率改写

先把幅度说清楚，因为「升破关口」这种说法很容易让人失去尺度感。

9 月 18 日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破 6.70，盘中最高分别触及 6.6975 和 6.6953，创下 2023 年 2 月以来的新高。当天人民币对美元中间价报 6.7521，较前一交易日调升 59 个基点，是连续第八个交易日调升。今年以来，人民币对美元即期汇率累计升值超过 4.1%，离岸人民币累计升值约 4%。

而这一轮升值并不是从今年年初才开始的。从 2025 年 4 月的 7.42 算起，目前升值幅度已经接近 10%。把两个起点分开看，感受会很不一样：只算今年，是 4% 出头；算上 2025 年那一段，是接近一成。

换算成具体金额：同样 10 万美元，在 2025 年 4 月能换约 74.2 万元人民币，现在只能换约 67.0 万元，差了约 7.2 万元。如果只看年初到现在，10 万美元则从约 69.9 万变成约 67.0 万，差约 2.9 万元。

这就是为什么张远的账户会在指数没跌的情况下缩水：他持有的美元资产本身没有变，变的是每一美元能换回的人民币。对持有海外资产的内地投资者来说，这是一笔平时看不见、但一直在算的账。

这轮升值有个反常之处，值得单独讲。

通常的逻辑是：美联储加息、中美利差扩大，会给人民币带来贬值压力。而这一回，9 月 17 日美联储加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调到 3.75%—4.00%，美元指数一度站上 100。与此同时，中美 10 年期国债收益率的倒挂在加深——美国 10 年期国债收益率盘中一度突破 5%，为 2007 年以来的最高水平；中国 10 年期国债收益率在 1.68% 附近，两者利差扩大到约 331 个基点，是 2002 年有记录以来的极值。

按老逻辑，人民币该承压。但它反而升破了 6.70。

支撑来自三个方向（多位分析人士的归纳）：

• 基本面：出口和顺差还在超预期。前 8 个月，我国以美元计价的贸易顺差约 8055 亿美元。海关总署 9 月 8 日发布的数据显示，前 8 个月出口 20.17 万亿元、同比增长 14.6%，8 月单月出口 2.73 万亿元、增长 18.6%；其中机电产品出口 12.91 万亿元、增长 21.9%，占出口总值的 64%，已连续 18 个月保持增长，8 月机电产品出口创下单月历史新高。
• 资金面：结汇意愿在增强。2023 至 2025 年出口企业沉淀下来的大量未结汇资金，正在逐步结汇；而 9 月起又是传统的季节性结汇旺季，现货市场上出现了实打实的买盘。
• 政策面：中间价持续向偏强方向引导。人民币中间价自 9 月 8 日以来连续调升，显示对人民币合理升值的容忍度提高。

换句话说，这轮升值不只是「美元弱了所以人民币被动变强」——出口景气带来的结汇需求、以及中间价的顺势引导，都在起作用。这也意味着，单纯盯着美联储去判断汇率方向，这轮可能会判断错。

对内地投资者，汇率影响最大的其实不是股票，而是固定收益类资产——股票的涨幅有可能盖过汇率，债券的票息却很容易被汇率吃干净。

举个算法（假设测算，用于说明机制）：一年前用人民币换成美元，买入 10 年期美债，票面收益率约 4.9%（同期美债收益率一度突破 5%）。一年后，美元资产本身增值 4.9%，但同期人民币对美元升值约 4.1%，换回人民币时的实际回报大致是：

1.049 ÷ 1.041 − 1 ≈ 0.8%（若用乘法近似，1.049 × 0.959 − 1 ≈ 0.6%）。

也就是说，4.9% 的票面，扣掉汇率这一层，到手只剩不到 1%——几乎等于白干了一年。

股票为什么没这么惨？因为纳指今年涨幅较大，汇率的几个百分点被涨幅盖过去了，张远的体感只是「少了 8700 元」。但换成债券这类回报本就不高的资产，汇率那一刀就直接切在收益上。

这里要说清边界：上面用的是过去一年已经发生的汇率变动做的回溯，不代表未来还会这样走。汇率是双向的，反过来时它也会增厚你的收益。但机制是确定的——你持有的美元资产，最终收益 = 资产本身的回报 × 汇率变动，这两头都要算。

人民币升值本身谈不上「好事」或「坏事」，它取决于你站在哪一边。

已经持有美元资产的（美股、美债、美元计价基金）：折回人民币的金额在缩水，等于收益被削掉一层。持有越久、金额越大，这一层越明显。通过 QDII 基金持有的人也一样，汇兑损益会直接反映在基金净值里。

正准备换汇的：换汇成本比一年前低了。同样 100 万人民币，年初只能换约 14.31 万美元，现在能换约 14.93 万美元，多换约 6200 美元。不过这里有一条边界要说清：个人购汇有年度便利化额度（目前为每人每年等值 5 万美元），且购汇资金不得用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目；具体用途与额度，以银行及外汇管理部门的口径为准。

有美元支出的（留学、海外消费、外币负债）：成本下来了，这是最直接的受益方。

出口企业：感受最强烈。有食品加工出口企业负责人表示，今年以来人民币升值对营业收入影响较大，主要通过提升人民币跨境结算占比来对冲——这也解释了为什么这轮升值中，企业结汇意愿反而更强。

关于后续方向，各家机构给出了预测（注意这是机构预测，不是事实）：

• 东方金诚王青：年底前人民币汇率核心波动区间在 6.7—6.9 之间，全年走势可能「先升后稳」，大体保持与美元反向波动、波幅相对较小的格局。
• 汇丰：年底人民币对美元预期从 6.75 上调至 6.65。
• 高盛：12 个月目标价看至 6.50。
• 德意志银行：2026 年末基准预期由 6.7 上调至 6.55。

同时也有「防超调」的信号：央行已通过逆周期因子和中间价调控释放信号，分析人士也认为后续升值动能可能趋于平缓。中国人民银行副行长陆磊此前表示，中国实施有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，同时防范市场「羊群效应」和非理性预期的自我强化；行长潘功胜在 G20 财长和央行行长会议上表示，中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。

机构普遍的共识是：持续单边上涨或下跌的概率较低，更可能延续双向波动。

前面是事实和机构观点，这一节是我的判断，不是建议，你可以不同意。

我的判断是：对内地投资者来说，汇率已经从「背景噪音」变成了「必须单独算的一笔账」。原因有二——一是这轮升值幅度已经不小（较 2025 年 4 月接近 10%），二是它发生在美联储加息、美元走强的背景下，说明驱动因素不在美联储那边，靠「看美联储猜汇率」的做法这轮会失灵。

这带来一个实际后果：同样买美债，内地投资者拿到手的回报可能远低于票面。票面 4.9% 看着诱人，但它是对美元持有人而言的；换成人民币计价，你得先把汇率那一层扣掉。这也是为什么「海外利率高就值得换出去」这个推理，中间少了一步。

至于要不要因为汇率去做点什么，我不给方向判断——汇率双向波动，机构的目标价也只是预测。能做的是把这笔账算明白，别在不知情的情况下，把汇率损失误当成投资亏损。

汇率之外，持续复盘还要解决「什么时候止盈、海外不同宽基之间要不要分散、汇率走歪了怎么调」这些问题。这部分内容我们会在后续文章中展开。

如果你正在做的定投计划里包含海外宽基，另一篇关于定投纳指的复盘把利率、汇率与渠道三条约束放在一起算过；而海外资产与通胀的那笔长期账，则是这类复盘的认知地基。