美股三巫日是什么？7 万亿美元期权到期，为什么市场几乎没动

三巫日（Triple Witching）指的是三类衍生品合约在同一天到期：个股期权、股指期权、股指期货。这三类合约每季度到期一次，日期固定在每年 3 月、6 月、9 月、12 月的第三个星期五。到期当天，所有未平仓的合约要么执行、要么作废、要么滚仓到下一个到期日。

2026 年的四次分别是 3 月 20 日、6 月 19 日、9 月 18 日、12 月 18 日。需要留意的是日期口径：美股按美东交易日计算，而中文媒体常按北京时间报道，于是 9 月这一场常被写成「9 月 19 日」——那是北京时间凌晨收盘的时刻，交易日仍是美东 9 月 18 日。

一天之中，活动最集中的是最后 60 分钟（美东下午 3 点到 4 点）。这段时间被称为「巫师时刻」，套利与对冲盘集中在收盘竞价里了结，指数和个股都容易出现短促而剧烈的摆动。

还有一个常被问到的区别：为什么有时叫「四巫日」（Quadruple Witching）？因为历史上还有第四类合约——单只股票期货。这类产品在美国自 2020 年起已不再交易，所以现在两个词指的其实是同一件事。有些市场（比如欧洲的 Eurex）另有股票期货上市，那是另一回事。

这个 7 万亿是名义价值（notional value），也就是这些合约所对应的标的资产的总规模。它不等于实际交易额，更不等于实际交割的资金。

比这 7 万亿更值得盯的，是它带来的两个衍生后果：一是做市商为了对冲这些仓位所要进行的股票买卖；二是到期之后，这些对冲仓一旦解除，市场的结构会发生什么变化。据城堡证券的市场情报团队，这次到期中约 60% 在开盘时就完成了结算或展期——大部分动作在开盘那一下就集中释放了。

相比之下，今年 3 月 20 日那次到期规模约 5.7 万亿美元，据花旗数据在当时创下纪录。9 月这次 7 万亿则是有记录以来的第二大。

把当天的盘面放在一起看，这场「史上第二大」留下了什么：标普 500 涨 0.17%、道指跌 0.18%、纳指涨 0.39%。成交量放大到平日的两到三倍——换手极其活跃，指数却几乎没动。这本身就是理解三巫日的最好入口。

三巫日的波动不是来自期权本身，而是来自做市商的对冲行为。这是理解三巫日的关键。

当你买一份看涨期权，卖给你的是做市商。做市商通常不想赌方向——他们赚的是买卖价差。但卖出看涨期权意味着股价涨了他们要赔钱，所以他们需要买入标的股票来对冲。反过来，卖出看跌期权则需要卖空股票来对冲。

关键在于：这个对冲量并不固定。期权越接近到期，股价的小幅变动就会导致做市商需要调整的对冲仓位越大。衡量这个「对冲量变化率」的指标就叫 Gamma——期权越临近到期，Gamma 越大，做市商需要买卖的股票量也越大。

一个形象的比喻：做市商手里像拿着一根弹簧。平时拉力不大；到了到期日，弹簧的强度会成倍上升——股价每动 1%，需要调整的仓位远大于平时。到期一过，对冲压力随之解除。

回到那一天。7 万亿到期、成交量几倍放大，指数却几乎没动，一个合理的解释是：看涨与看跌两侧的对冲力量大致抵消了。但如果当天多空不平衡——比如大量看跌期权集中在某个行权价附近——股价就可能被「拉」向那个位置。这也是为什么三巫日当天最容易出现的不是趋势，而是围绕某个价位的反复摆动。

如果只看当天，很容易低估这件事的意义。到期日之前，做市商的对冲行为在一定程度上「锚定」了股价：大量看涨期权的对冲在下方提供支撑，大量看跌期权的对冲在上方形成压力。到期一过，这些「锚」就消失了。

换一个比喻：到期之前，股价像被几组绳索拉住的船——虽然晃，但不会漂太远；到期之后绳索松开，船开始随波逐流。城堡证券把这次到期描述为「市场技术面的一次潜在重置」，说的正是这个意思：重置之后，市场对真实订单流的敏感度会上升。

历史倾向也指向同一个方向。按 2000 年以来的样本统计，约 75% 的 9 月三巫日，在到期后 5 个交易日是收低的。这不构成预测，但它提醒了一件事：到期日当天的风平浪静，并不代表之后也平静。

这意味着接下来的一两周，市场可能朝着「没有被对冲约束」的方向运动。如果基本面偏空（比如加息刚落地、盈利预期下调），失去约束后下跌可能更顺；如果基本面偏多，也可能出现一段更流畅的上涨。

关于三巫日，流传最广的说法是「一定会跌」。数据给出的答案比这更细致。

• 当天偏弱，但幅度不大。2021 年以来的 14 次三巫日，标普 500 当日平均下跌约 0.36%，14 次里只有 2 次收涨。另一组同期样本给出的胜率是 25%（24 次中 6 次上涨），中位数 −0.36%，而常规交易日的中位数是 +0.10%。
• 当周也是偏弱的。2017 年以来的统计中，三巫日当周平均下跌 0.47%、53% 为正；2021 年以来平均下跌 0.29%、39% 为正。作为对照，非到期周平均上涨 0.37%、61% 为正。
• 波动明显更大。2021 年以来，三巫日当周的回报标准差为 3.04%，显著高于其他周；三巫日期权隐含波动率（VIX）中位数为 20.76，也高于常规日的 18.94。

把三组数字合起来看，结论是：三巫日不是「必跌日」，但它确实带着下行偏斜，同时振幅更大。把「波动大」误读成「方向明确」，是这类日子最容易犯的错。

如果你是长期持有者，基本不需要关心。三巫日的影响集中在短期波动和成交量上，对公司价值本身没有影响；不打算当天交易的，完全可以忽略。

有三个场景值得留意：

顺带一句：本文讲的是股票与指数层面的机制，不涉及期权交易本身。期权与期货的杠杆属性和风险结构完全不同，不适合所有投资者。

• 「三巫日一定会跌」——不成立。它确实带着下行偏斜（当天、当周的历史均值都为负），但幅度有限，也不是每次都跌。更稳定出现的是「波动更大」，而不是「方向向下」。
• 「7 万亿美元会涌入市场」——不会。7 万亿是名义价值，大部分合约到期作废或滚仓，不会产生等量的股票成交。影响市场的是做市商为对冲而进行的买卖，规模远小于这个数字。
• 「散户应该避开三巫日」——不必。如果不当天交易，它对长期持有者的实际影响接近于零。需要避开的是「在流动性价差异常时下市价单」这个动作，不是这一天。
• 「三巫日只影响美股」——说法太绝对。到期的是美国市场的合约，但全球资金配置互相传导，与美股关联度高的标的（比如中概股、部分欧洲蓝筹）也可能跟着放大波动。

不是每次三巫日的动静都一样。影响大小的关键因素有三个：

2026 年最后一次三巫日是 12 月 18 日。年末这次通常有两个特点：一是年底的仓位调整与到期叠加，波动可能更大；二是机构在年底前锁定业绩，可能放大到期后的方向性动作。

如果你计划在 12 月买卖美股，留意 18 日前后几天就够了。不需要刻意回避，但知道这件事正在发生，至少能在看到成交量突然放大、或收盘前半小时出现异常摆动时，明白它是怎么来的。想先搞清楚交易规则本身，可以从美股交易时间的调整和研究一家美股公司的顺序看起。