业绩预增 50%、股价回撤 51%：海光信息的三季报预告，把国产算力的定价问题摆上桌

先把三个数字摆开。业绩端：前三季度营收 142.80 亿至 155.80 亿元，同比增 50.47% 至 64.17%；归母净利润 27.10 亿至 29.80 亿元，同比增 38.16% 至 51.93%。上年同期营收 94.90 亿元、归母净利润 19.61 亿元。

价格端：10 月 16 日收 192.54 元，市值 4475.28 亿元。7 月 10 日盘中最高 395.17 元，回撤约 51%；其间 9 月 18 日收盘 241.38 元、市值 5610.5 亿元。

动作端：10 月 18 日，董事长历军提议以自有资金通过集中竞价方式回购 5 亿至 8 亿元，股份用于员工持股计划或股权激励。提议前 6 个月他没有买卖公司股份，回购期间也没有减持计划。

这三组数字分属三个时间尺度：业绩是过去九个月的会计结果，股价是当下对未来的折现，回购是管理层对价格的一次表态。它们同时出现，说明市场与公司在同一份数据上得出了不同结论。

第一个要拆的是增速差。营收增 50.47% 至 64.17%，归母净利润只增 38.16% 至 51.93%，中间差了约 12 个百分点。

预告里给了三个口径。归母净利润 27.10 亿至 29.80 亿元，同比增 38.16% 至 51.93%；扣非净利润 24.50 亿至 27.10 亿元，同比增 34.86% 至 49.17%；剔除股份支付影响后，归母净利润 34.50 亿至 37.20 亿元，同比增 70.19% 至 83.51%。

剔除前后相差约 7.4 亿元，这就是股份支付在报告期内的摊销。它不产生现金流出，但计入费用、压低会计利润。把它加回来，净利增速反而高过收入增速。

第二块是研发。上半年研发投入 26.52 亿元，同比增 55.05%，占营业收入 29.15%；研发人员同比增 27%。收入增 66.52%、净利增 49.69%，差额主要由研发与股份支付两项吃掉。

这两项都属于主动投入。需求端没有转弱的证据：上半年营收 90.99 亿元、同比增 66.52%，8 月 13 日的半年报已经确认过一次。

用前三季度减去上半年，可以倒推第三季度：营收 51.8 亿至 64.8 亿元，同比增 28.7% 至 61.0%；归母净利润 9.12 亿至 11.82 亿元，同比增 20.0% 至 55.5%。

区间很宽，这是业绩预告的常态。取中值比较更清楚：第三季度营收约 58.3 亿元，同比约增 45%；第二季度是 50.7 亿元、同比增 65.3%。增速从 65.3% 降到约 45%。

环比还在增长：58.3 亿元对 50.7 亿元，约增 15%。订单没有掉头，变化出在同比基数——去年三季度基数抬高，同样的绝对额对应的增速就下来了。

在成长股定价里，斜率往往比绝对值更重要。斜率从 66.52% 走到约 45%，即便单季营收创出新高，估值也需要新的理由来接住。

10 月 15 日收盘 193.82 元，对应 TTM 市盈率 126.42 倍至 136.79 倍、市净率 17.76 倍、市销率 22.73 倍。这是按预告均值测算的口径。即便股价回撤一半，估值仍在三位数。

回撤的路径值得看清楚：7 月 10 日盘中 395.17 元，9 月 18 日收 241.38 元、市值 5610.5 亿元，10 月 16 日收 192.54 元、市值 4475.28 亿元。两个多月里市值少约 1135 亿元。

把最新数据年化复算一遍：前三季度营收中值 149.3 亿元，全年约 199 亿元，对应市销率约 22 倍；归母净利润中值 28.45 亿元，全年约 38 亿元，对应市盈率约 118 倍。这里是复算，不是公司指引。

更接近事实的描述是：价格回落主要来自倍数的压缩，业绩仍在增长。两者方向相反，时间差就此形成——业绩按季度披露，估值按预期调整，后者总是先动。

先算比例。5 亿至 8 亿元对 4475.28 亿元市值，占比 0.11% 至 0.18%。这个量级改变不了供需结构，能改变的是预期。

再看用途。回购股份用于员工持股计划或股权激励，与注销式回购不同：股份最终会回到流通体系，对每股价值的直接增厚有限，更多是激励工具的补充。

同一天提出回购的不止一家。生益科技 2 亿至 3 亿元、澜起科技 3 亿至 5 亿元、中科曙光 3 亿至 5 亿元、格科微 1.5 亿元起，五家合计下限 14.5 亿元、上限约 24 亿元。历军同时担任中科曙光董事长。

同一天、同一条产业链、同一批提议，更接近板块性的集体动作。它传递的是产业资本对当前价格的判断，不构成关于订单或业绩的新信息。

第一个压力点出现在现金流。上半年经营活动产生的现金流量净额为 -4.28 亿元，同比减少 119.64%。公司在半年报里的解释是：为匹配销售规划、保障供货能力而加大备货。

备货落在两个科目上。截至二季度末，存货账面价值 75.18 亿元，较上年末增 17.36%；预付款项 47.71 亿元，较上年末增 65.37%。两项合计超过 120 亿元。

这是订单信心的证据，也是对需求的一次押注。如果下游资本开支放缓，存货周转天数与预付款的回收会先于利润表反映出来。

所以看这家公司，单看净利增速不够。现金流、存货、预付款三项合起来，才是增长质量的读数；净利只回答赚了多少，这三项回答钱去了哪里。

预告是区间，正式三季报才是定点。以下四项按顺序更新，能覆盖大部分分歧。

• 正式三季报的单季数据：营收落在 51.8 亿至 64.8 亿元的哪一端，直接决定全年增速的斜率。
• 毛利率与研发费用率：研发投入占营收 29.15% 是上半年的水平，若继续抬升，利润增速会继续落后于收入。
• 存货与预付款：三季度末这两个科目若继续扩张，说明备货仍在加速；若见顶回落，要先分清是需求放缓还是交付完成。
• 回购的落地进度：提议需经董事会审议，实际成交金额与价格区间比提议本身更有信息量。

这四项都不需要预测，只要按季度核对。定价的分歧不会靠一次反弹解决，靠的是这几个读数逐季收敛。